Срок экспирации опциона — один из ключевых факторов, который определяет его текущую рыночную стоимость. Чем ближе дата экспирации, тем быстрее теряет свою временную стоимость контракт, и это напрямую влияет на премию, которую вы платите за опцион или получаете при его продаже. В этой статье разберёмся, как именно работает механизм тета-распада и как трейдеры используют эту закономерность в своих стратегиях.
Что такое временная стоимость опциона и её связь с экспирацией
Цена опциона (премия) состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость — это разница между текущей ценой базового актива и страйком. Например, если вы купили колл на акцию Сбербанка со страйком 250 рублей, а актив торгуется на 270 рублей, внутренняя стоимость = 20 рублей. Эта величина останется неизменной вне зависимости от срока до экспирации.
Временная стоимость (time value) — это премия за возможность того, что опцион подорожает или упадёт в цене до момента экспирации. Трейдеры готовы платить больше за опционы с длинным горизонтом (6 месяцев, год), чем за краткосрочные контракты, потому что вероятность выигрышного движения выше. Срок экспирации опциона как влияет на цену напрямую через этот самый компонент временной стоимости.
По мере приближения даты экспирации временная стоимость уменьшается. В последний день торговли опциона его цена равна только внутренней стоимости. Этот процесс называется тета-распадом (theta decay) и является одной из главных причин убытков у новичков, покупающих краткосрочные опционы «на авось».
Тета-распад: враг покупателя, друг продавца
Греческая буква тета (θ) в опционной торговле обозначает скорость снижения временной стоимости опциона. Если тета равна −0,05, это означает, что опцион теряет 5 копеек в день за счёт только что наступившего дня, даже если цена базового актива остаётся неизменной.
Характеристики тета-распада:
- Ускоряется к экспирации. В первые три месяца жизни опциона тета-распад слабый, потом он начинает расти экспоненциально. В последнюю неделю перед экспирацией временная стоимость падает в разы быстрее.
- Сильнее для опционов близко к деньгам (ATM). Опционы на деньгах имеют максимальную временную стоимость и, следовательно, максимальный тета-распад.
- Зависит от волатильности. При высокой волатильности временная стоимость выше, тета-распад быстрее.
Для покупателя опциона тета-распад работает против позиции. Если вы купили колл на Tinkoff с месячным сроком по 100 рублей, а акция стоит на месте, вы уже теряете деньги каждый день. Для этого нужно дождаться движения цены выше премии, которую вы заплатили.
Для продавца опциона (выписавшего контракт) тета-распад — друг. Продавец собирает премию авансом и выигрывает, если временная стоимость снижается, даже при боковом движении цены. Это одна из причин популярности стратегий типа «кэш-секьюрд пут» и страховок на продажу опционов.
Сравнение опционов с разными сроками до экспирации
Рассмотрим практический пример, как срок экспирации опциона как влияет на цену на реальных цифрах. Допустим, акция БКС котируется по 250 рублей, волатильность 25%, безрисковая ставка 12%.
| Параметр | 1 неделя до экспирации | 1 месяц до экспирации | 3 месяца до экспирации | 6 месяцев до экспирации |
|---|---|---|---|---|
| Страйк | 250 (ATM) | 250 (ATM) | 250 (ATM) | 250 (ATM) |
| Премия колла (руб.) | 1,20 | 3,80 | 6,50 | 9,70 |
| Временная стоимость (руб.) | 1,20 | 3,80 | 6,50 | 9,70 |
| Тета в день (руб.) | −0,15 | −0,08 | −0,04 | −0,02 |
| % от премии в день | −12,5% | −2,1% | −0,6% | −0,2% |
Из таблицы видно: недельный опцион дороже по процентам теряет в день (12,5%), полугодовой — только 0,2%. Это означает, что если вы покупаете недельные опционы, ваша временная стоимость растворяется в буквальном смысле почти на 13% в день. Для прибыльной торговли нужно очень точное прогнозирование направления и размера движения.
Влияние срока на волатильность и вегу опциона
Срок экспирации опциона также влияет на параметр вега (V) — чувствительность цены к изменениям подразумеваемой волатильности (IV). Чем дольше срок до экспирации, тем выше вега. Это означает, что шестимесячные опционы сильнее реагируют на скачки волатильности, чем недельные.
Практическое значение:
- Если вы ожидаете скачка волатильности (например, перед отчётностью), имеет смысл купить опцион с более длинным сроком. Он будет дороже за счёт вегу, но и прибыль от роста IV будет больше.
- На недельных опционах волатильность почти не влияет на цену, главный фактор — направление и скорость движения цена актива.
Кроме того, разные сроки опционов имеют разную подразумеваемую волатильность. Обычно краткосрочные контракты торгуются с более высокой IV, потому что трейдеры готовы платить премию за возможность быстрого заработка.
Выбор оптимального срока экспирации для разных стратегий
Для направленных ставок (покупка колла/пута на движение):
- Минимум 2-4 недели до экспирации. Недельные опционы требуют идеального таймирга и часто убыточны.
- Оптимально: 4-12 недель, если вы уверены в направлении, но не знаете точное время движения.
Для продажи опционов (страховки, спреды, лонг-путы):
- Краткосрочные опционы (1-4 недели) дают быстрый распад временной стоимости, но выше риск ликвидности и комиссии.
- Среднесрочные (4-12 недель) — оптимум между скоростью тета-распада и ликвидностью.
Для вертикальных спредов:
- 2-6 недель до экспирации. Оба плеча (длинный и короткий страйк) быстро теряют временную стоимость, позиция приходит в прибыль раньше.
- Например, вертикальный спред на бычьи опционы колл выигрывает как от тета-распада, так и от целевого движения цены.
Для хеджирования портфеля:
- Среднесрочные и долгосрочные опционы (3-12 месяцев). Хедж — это защита, а не спекуляция, поэтому экономить на сроке рискованно.
Техники минимизации потерь от тета-распада
Даже опытные трейдеры понимают, что тета-распад — реальная угроза для портфеля. Вот проверенные методы её снижения:
- Rolling (перекатывание). Закрыть контракт за 3-5 дней до экспирации и открыть новый с дальшим сроком. Так вы избегаете максимального тета-распада последней недели и остаётесь в игре.
- Покупка опционов далеко от денег (OTM). Они дешевле по абсолютному значению, но если движение произойдёт, профит будет больше. Однако волатильность будет высокой.
- Использование спредов вместо простой покупки. Когда вы одновременно покупаете дальний опцион и продаёте ближний, вы собираете часть тета-распада. Примером служит покупка колла глубоко в деньгах и продажа более дальнего страйка.
- Установка жёсткого стоп-лосса. Если премия упала на 30-40% из-за движения против вас + тета-распад, закройте позицию. Ждать до экспирации часто убыточнее.
- Выбор ликвидных инструментов и бирж. На MOEX опционы на популярные акции (Сбер, Газпром, Лукойл) имеют узкий спред. Узкий спред снижает комиссию и даёт возможность быстрее закрыться.
Исторические примеры влияния срока на реальные портфели
В марте 2022 года, когда волатильность на MOEX была максимальна, трейдеры, игравшие на опционах с недельным сроком, потеряли огромные суммы несмотря на корректное предсказание направления движения. Акции действительно падали, но не с той скоростью, с какой таял тета. К концу недели даже правильная ставка оказывалась в минусе.
В то же время трейдеры, торговавшие месячными и квартальными опционами, смогли дождаться движения и зафиксировать прибыль. Это подтверждает золотое правило: не экономьте на сроке экспирации опциона.
Ещё один пример: продавцы кэш-секьюрд путов на Tinkoff в 2023-2026 годах стабильно получали прибыль за счёт тета-распада, даже когда акция боком ходила. Они продавали месячные путы со страйком ниже текущей цены, собирали премию и просто ждали экспирации, пока временная стоимость испарялась.
Расчёт справедливой цены опциона с учётом срока
Для оценки того, переоценен или недооценен опцион, трейдеры используют модель Блэка—Шоулса, которая учитывает срок до экспирации как один из основных параметров. В формуле есть множитель, зависящий от √T, где T — время до экспирации в долях года.
Это означает:
- Удваивая срок, вы не удваиваете цену опциона. Растёт медленнее, корень из 2 ≈ 1,41.
- Сокращая срок с месяца на неделю, вы теряете примерно 30%